铝合金（AD）品种资料 · 基本面研究框架

铝合金（AD）是上海期货交易所上市的铸造铝合金（ADC12）期货，属再生铝产业链，连接上游废铝回收与下游汽车压铸、3C等消费领域，是国内首个再生金属期货品种。其价格同时受废铝原料成本、汽车需求、原铝替代比价与双碳政策影响，兼具商品属性与政策属性，并与沪铝形成替代与套利关系。研究该品种，需把再生铝的供给弹性、终端需求结构、跨品种比价与政策变量放在同一框架下考察。

• 废铝回收与进口供应能否匹配再生铝产能扩张，供给弹性在哪里？
• 汽车产销与一体化压铸渗透率如何驱动ADC12需求增量？
• 原铝（AL）价格及ADC12与原铝价差如何通过替代关系影响定价？
• 再生铝的碳减排溢价与废铝进口政策如何影响价格中枢？
• 库存与交割品供需如何影响近月合约与月差结构？

铝合金产业链可分为上游废铝回收、中游再生铝熔炼与压铸加工、下游终端消费三个环节，价格在各环节之间通过成本与需求两条路径传导。

• 上游原料：废铝回收环节，来源包括汽车、建筑、包装等报废料，经分选、预处理后进入熔炼；废铝国内回收与进口为两条主要渠道。
• 中游加工/冶炼：再生铝厂将废铝熔炼铸造为铸造铝合金（ADC12），再经压铸企业、汽车零部件厂加工为压铸件。
• 下游消费：汽车压铸件（含一体化压铸）、摩托车零部件、3C电子外壳等。

价格传导上，成本端由废铝价格与进口政策决定 ADC12 成本中枢，原铝价格通过替代关系形成比价参照；需求端汽车产销与一体化压铸渗透率决定加工费与再生铝溢价。供给弹性受废铝回收量与进口政策制约，成本推动与需求拉动交替主导定价，库存与月差反映近端松紧。研究时需沿链条逐环节核对：上游看废铝回收量与进口政策的边际变化，中游看再生铝产能与压铸加工费的匹配，下游看汽车产销与一体化压铸渗透率的推进节奏，并借助库存与月差结构判断近端松紧的方向。

• 供给主体与主流牌号结构：中国再生铝产量规模较大，供给主体是再生铝厂，ADC12 为最主流牌号。研究时需先明确样本企业以 ADC12 为核心产品，其排产与牌号切换是观察供给变化的第一层线索。
• 原料来源的双渠道：废铝来自国内回收（汽车、建筑、包装）与进口两条渠道，废铝供应量与进口政策直接决定企业开工水平。研究供给必须先看原料端，因为原料可得性而非冶炼能力才是产量上限。
• 供给约束的三重环节：废铝分选、熔炼能耗与环保合规共同构成供给约束。废铝紧张时，企业可能减产或转产其他牌号，因此牌号间的产量迁移是判断 ADC12 供给松紧的重要视角。
• 政策驱动的产能方向：再生铝相较原铝节能显著，双碳政策下再生铝产能趋于扩张，但受废铝回收体系与进口限制制约。研究应区分“政策鼓励的产能意愿”与“原料支撑的实际产出”之间的差距。
• 供给弹性偏低的根源：废铝回收周期长、进口受海外出口限制影响，短期难以快速放量。这意味着供给对需求变化的响应偏慢，分析者应把废铝回收节奏与进口政策变化作为判断供给弹性的关键变量。

• 需求主体识别：铝合金需求以汽车轻量化用压铸铝合金件为最大板块，摩托车、3C电子外壳等构成相对稳定的补充需求，研究时需先厘清各终端在总需求中的角色差异与稳定性差别。
• 核心驱动跟踪：汽车产销决定需求基本盘，新能源车渗透率与一体化压铸渗透率决定结构性增量，前者影响总量节奏，后两者影响单车的铝合金用量强度，宜分层次跟踪。
• 工艺升级视角：一体化压铸工艺是增量需求的重要来源，其渗透节奏决定了压铸铝合金件需求能否脱离传统汽车产销增速而独立扩张，是区别于其他有色品种需求逻辑的关键变量。
• 替代关系研究：ADC12与原铝（AL）下游部分重叠，两者比价变化会影响下游替代使用，分析时需将比价纳入需求测算，判断需求在铝合金与原铝之间的分配而非只看绝对总量。
• 价格敏感度判断：需求对价格敏感度中等，汽车零部件成本占比、替代材料的可切换性共同决定下游采购节奏，成本占比越高、可切换性越强，价格波动对采购行为的传导越明显。

铝合金（AD）的库存体系分布在产业链多个环节，单看某一环节容易误判，需按链条组合解读。

• 链条构成：库存包括再生铝厂废铝原料库存、厂内成品库存、交易所交割库存与下游压铸企业原料库存四部分，分别对应原料端、生产端、交割端与消费端。
• 废铝原料库存：反映再生铝厂原料保障程度。库存偏低通常对应原料紧张与成本上移，是成本端信号。
• 厂内成品库存：反映再生铝厂出货与订单情况，累库意味着下游消化不畅，去库则说明产销顺畅。
• 交易所交割库存：反映可交割品的供需松紧与近月合约压力，是连接现货与期货定价的关键环节。
• 下游压铸企业原料库存：反映补库或去库节奏，与汽车产销季节性相关，是需求端最直接的观察窗口。

组合解读思路：原料紧、成品与交割库存同处低位时，供给端偏强；下游库存高企、成品持续累库时，则指向需求走弱。研究者应关注四个环节的库存方向是否一致，而非孤立判断单一环节的高低。

铝合金（AD）成本与利润研究的核心，是识别成本中枢的位置、加工费反映的供需松紧，以及利润变化对供给的反馈路径。

• 成本构成：以废铝原料为主，辅以熔炼能耗、人工、辅料与环保成本。废铝价格与进口成本共同决定 ADC12 的成本中枢，因此跟踪废铝供应与进口环节，是判断成本线位置的前提。
• 成本线的意义：成本线对价格形成支撑。当价格接近成本中枢时，企业盈利空间被压缩，供给端的收缩倾向增强，成本线由此成为观察价格下方约束的重要参照。
• 利润与加工费：再生铝厂利润等于 ADC12 售价减去废铝及加工成本；加工费则反映供需松紧，加工费走高通常对应供给偏紧或需求偏强，走低则相反。
• 利润反哺供给的再平衡逻辑：亏损时企业减产或降低开工，盈利时提产。这一反馈机制使供给在利润信号下自我调节，是理解产量变化与成本支撑的关键链条。
• 绿色属性：相较电解铝，再生铝能耗与碳排放低，双碳政策下可能获得绿色溢价，这一属性可作为中长期成本与利润评估的补充维度。

铝合金的季节性来自两条链条：汽车产销节奏经压铸件订单传导至 ADC12 需求；废铝回收活动的季节性波动决定再生原料供应松紧。库存则集中体现为节前备货、节后累库、年中去库。

• 1—2 月：春节前后汽车产销转淡，压铸件订单走弱，ADC12 需求回落；废铝回收因春节减少，供应易阶段性紧张。
• 3—4 月：下游复工，需求自低点回升，废铝回收逐步恢复；节后累库多集中于此阶段。
• 5—6 月：年中冲量前备货与生产爬坡，需求边际改善；雨季扰动废铝回收、分拣与运输。
• 7—8 月：汽车产销年中冲量是需求端核心观察点，决定压铸件订单与 ADC12 需求的兑现程度；高温与雨季继续影响回收节奏。
• 9—10 月：建筑、包装报废料回收随地产与消费周期变化；节前备货启动，库存由去库转向回补。
• 11—12 月：冬季回收受限，废铝供应偏紧；节前备货与废铝进口标准、双碳及再生金属政策发布窗口叠加，易放大预期波动。

季节性提供的是研究线索，而非交易信号。上述节奏基于汽车产销、废铝回收与库存的常态规律，实际表现受政策发布窗口、地产与消费周期等扰动，年份间差异明显。宜将其视为待验证的假设，用订单、回收量与库存数据逐月检验，而非直接据此判断方向。

废铝原料供应与进口政策

为什么重要：废铝是ADC12最主要的成本项与供给弹性来源，原料松紧直接决定再生铝厂开工水平与生产成本，是判断ADC12供给端的第一变量。

看什么：废铝回收量、废铝进口量与进口盈亏、再生铝厂开工率、废铝价格。

怎么解读：废铝回收或进口受限时，原料紧张先推升废铝价格与生产成本，继而迫使再生铝厂减产，供给收缩抬升ADC12价格与加工费；反之原料宽松则压制成本与价格。传导路径为：废铝供应→再生铝成本与开工→ADC12供给→ADC12价格与加工费。

汽车与一体化压铸需求

为什么重要：汽车轻量化是ADC12最大的需求增长极，汽车端景气度决定ADC12需求增量与去库节奏，是需求侧的核心跟踪方向。

看什么：汽车产销、新能源车产量、一体化压铸渗透率、压铸企业订单与开工。

怎么解读：汽车产销与新能源车产量增长、一体化压铸渗透率提升，直接拉动压铸企业对ADC12的采购；需求走强带动库存去化与加工费上行，并进一步向ADC12价格传导。传导路径为：汽车与压铸需求→ADC12采购与去库→加工费→ADC12价格。

原铝与铝合金替代比价

为什么重要：原铝价格是铝合金重要的定价锚，原铝与再生铝合金之间的替代关系决定ADC12的需求边界与价格边界。

看什么：沪铝价格、ADC12与A00铝价差、替代经济性。

怎么解读：当原铝价格上行或ADC12与A00铝价差走阔、替代经济性增强时，下游对再生铝合金的替代需求增加，对ADC12价格形成支撑；价差收窄则替代动力减弱。传导路径为：沪铝价格与价差→替代经济性→ADC12需求切换→ADC12价格。

库存与交割结构

为什么重要：库存与月差反映近端供需的松紧程度，直接影响近月定价与套保效率，是连接基本面与盘面结构的关键环节。

看什么：交易所交割库存、社会库存、厂内库存、月差与基差。

怎么解读：低库存叠加持续去库的组合，通常使近月合约偏强、基差走强，利于卖出套保；累库格局则相反，近月承压、基差走弱。传导路径为：库存变动→近端供需松紧→月差与基差→近月定价与套保效率。

双碳政策与再生铝溢价

为什么重要：双碳政策影响再生铝产能扩张节奏、成本结构与绿色溢价，进而作用于ADC12的价格中枢，是中长期维度的定价变量。

看什么：双碳政策、再生金属标准、碳足迹核算、废铝进口政策。

怎么解读：政策利好提升再生铝的需求预期与绿色溢价，推动价格中枢上移；标准与碳足迹核算规则变化则可能改变再生铝的相对成本与准入条件。传导路径为：政策与标准→产能扩张与成本结构→再生铝溢价→ADC12价格中枢。

铝合金期货的定价并非单一锚定，而是形成以国内沪铝（AL）为核心牵引、以国际铝价为外部参照的多层结构。理解内外盘联动，需要区分定价锚、价格构成与调节机制三个层面。

定价锚与参照市场

• 国际参照包括 LME 铝价与海外废铝价格，前者反映全球原铝供需与宏观定价，后者直接对应再生铝原料端。
• 国内最直接的参照是沪铝（AL），因其流动性好、参与者广，成为铝合金定价的锚定基准。
• 海外废铝价格与 LME 铝价共同构成进口原料端的外部参照，影响国内成本预期。

国内价格构成逻辑

• 国内 ADC12 价格可理解为废铝成本加加工费，并包含再生铝溢价或升贴水。
• 废铝成本受海外废铝价格、汇率与进口政策共同影响，是价格波动的核心来源。
• 加工费与升贴水反映国内再生铝环节的供需与品质差异，构成相对稳定的价差部分。
• 整体价格受沪铝价格牵引，沪铝走强通常抬升废铝与 ADC12 的估值中枢。

内外联动的调节机制

• 沪铝与铝合金之间存在替代套利关系，价差偏离合理区间会通过替代需求或套利行为修复。
• 废铝进口受海外出口限制与标准影响，内外价差通过进口盈亏调节，进而影响国内原料供给。
• 汇率与进口政策影响废铝进口成本，并沿成本链条传导至国内 ADC12 价格。

因此，研究内外联动应重点观察沪铝与铝合金的价差结构、废铝进口盈亏窗口，以及汇率与进口政策的边际变化。

铝合金基本面跟踪以再生铝产业链为主线，围绕原料供应、冶炼供给、终端需求、库存、价格价差与政策6类变量建立清单，按周度与月度节奏滚动更新，重点观察废铝原料松紧与ADC12供需的匹配程度。

使用时需注意类别间的传导关系：原料供应与政策变化先作用于再生铝厂成本与开工，再经供给端传导至库存与价差，最终由汽车与压铸需求决定消化能力；价格与价差类指标可作为上述链条的综合验证。

• 沪铝（AL）：与铝合金最直接相关的品种，两者在铸造与压铸用料上存在替代与套利关系，价格相互牵引，是研究铝合金定价时首要对照的品种。
• 电解铝产业链（含氧化铝）：原铝成本变化通过替代比价传导至铝合金定价，观察电解铝环节的成本与供需，有助于理解铝合金成本边界与相对强弱。
• 废铝原料：ADC12 的直接原料，其价格水平与进口政策共同决定铝合金的成本中枢，是成本端研究的起点。
• 镁合金、塑料等轻量化材料：在汽车零部件应用场景中与铝合金形成替代关系，其相对经济性变化会影响铝合金的需求空间。
• 铜、锌等有色金属：同受宏观环境与制造业需求影响，与铝合金存在板块联动，可用于交叉验证需求强弱与宏观驱动。

铝合金期货与沪铝期货是什么关系，能否进行替代套利？

两者标的属性不同：沪铝对应原铝，铝合金期货对应再生铝合金，原料来源与成本结构存在差异。替代套利能否成立，取决于两者价差是否由共同的终端需求与宏观因素驱动，以及各自成本端能否独立波动。研究时应分别跟踪原铝与废铝的供需格局，而不是把价差简单视为均值回归对象。

废铝进口政策变化如何影响ADC12价格？

ADC12以废铝为主要原料，进口政策通过原料可得性影响其成本与生产节奏。政策收紧时国内废铝供给趋紧，原料成本上升并向ADC12传导；政策放宽则方向相反。观察路径是：政策变化—废铝进口与价格—再生铝厂原料库存与开工—ADC12现货及期货价格。同时需注意政策对杂质与品质要求的差异，其影响并不均匀。

一体化压铸渗透率提升对ADC12需求影响有多大？

一体化压铸以铝合金为原料，其渗透率提升会改变汽车领域的用铝结构：单件用铝量增加，但零部件数量减少，对合金牌号与性能的要求也可能变化。因此不能只看渗透率单一指标，还需同时跟踪汽车产量、单车用铝量以及压铸环节所用牌号之间的替代关系，才能判断对ADC12需求的净影响。

再生铝的碳减排溢价如何体现在价格中？

再生铝的能耗与碳排放低于原铝，理论上具备绿色溢价基础，但溢价能否落地取决于下游是否愿为低碳属性付费，以及碳成本是否被显性化。研究需观察碳核算与碳成本约束的覆盖范围、下游尤其是出口与汽车链条的低碳采购要求，以及原铝与再生铝合金的价差是否长期偏离两者成本差。

铝合金期货的可交割品与库存体系包含哪些环节？

可交割品决定期货价格所锚定的现货标的，需先确认交割标准对质量、牌号与品牌范围的具体界定。库存体系通常覆盖生产企业、贸易环节、消费企业与交割仓库等节点，各环节的持货动机与统计口径不同。研究时应区分注册仓单与社会库存，理解二者在交割规则下的转换关系与口径差异。

原铝价格下跌是否会持续压制铝合金价格？

原铝与再生铝合金在部分应用场景存在替代关系，原铝价格下行会削弱铝合金的比价优势，从而对ADC12形成压力。但压制能否持续，取决于废铝自身的供需紧张程度、再生铝厂的成本与开工，以及终端需求强弱。若废铝成本相对刚性，铝合金对原铝下跌的跟随幅度可能有限，需结合价差结构判断。